暗香橫路雪垂垂。晚風吹。曉風吹?；ㄒ鉅幋海瘸鰵q寒枝。畢竟一年春事了，緣太早，卻成遲。
未應全是雪霜姿。欲開時。未開時。粉面朱唇，一半點胭脂。醉里謗花花莫恨，渾冷淡，有誰知。
作為賦梅贈人之作，詞中的白梅與詞題上的被贈者之間應該有某種聯系：品格的聯系或者身世的聯系。好在梅花的品格與它的身世，在詞人眼中本有因果聯系；而余叔良的籍籍無名，似也可以讓讀者生發“品、運似白梅”的聯想。這樣，一首以詠白梅為中心的詠物詞，就有了人事寄托的裊裊余味。
上片由景入情再入理，寫白梅冒雪開放的情態和詞人對梅花這一“行為”的看法。起韻重筆描寫梅花的凌寒冒雪開放的情景：在白雪飄零的時候，被冬日的寒風早晚不停地吹拂的白梅，已經悄悄開放。在扎眼的白雪中，人們幾乎看不見它的花朵，但是卻呼吸到了它的橫路暗香。在接韻中，作者忍不住要揣測這種肯于凌寒開放的梅花的心思，覺得它是為爭先迎接春天而不惜在一年最寒冷的時候綻放于枝頭。三韻是作者對它的行為加以嘆息：現在畢竟是一年的花事已經結束的時候，梅花因為要早，卻反而成了一年中最晚開放的花朵。這樣的嘆息，不僅是為“心高命薄”的梅花而發，而且也寄寓著他對于人事因緣的深刻體會。
下片更集中地表達詞人對于“渾冷淡”的白梅的幽恨。在這種幽恨當中，不僅打入了詞人自己的生命體驗，也打入了詞人對友人冷落不遇的真誠理解。過片語氣突然一轉，說這具有“雪霜姿”的白梅，在將開未開時也不一定全是似雪如霜的白色。那么它那時又是怎樣的顏色呢？接韻就回答這個潛在的問題。它曾像“粉面朱唇”的美人一樣，有著一點兒胭脂之色。言外之意是，等到完全開放(花冠遮住了花萼)，卻成了渾然的白色。白梅從未開到開放的顏色變化，不僅是對于自然現象的真實記錄，更在于表達了作者“早知今日，何必當初”的痛惜之情。結韻故意對這清冷素淡的高雅梅花致以“微詞”：你既如此素雅脫俗，就莫怪世人不欣賞你。這樣的反話，道盡了情深若淺，鐘情若恨的復雜心理矛盾。作者對于白梅這一自然物下這樣的重辭，表明他早已將它當成了某種人品、某種人的命運的象征。這樣的人品和命運，既然引發了他不醉酒就無以擺脫的愁情，醉了酒也不能擺脫的幽恨，顯然是包括了他對自己的人品和命運之看法的。作者最后將這首詞寄給了余叔良，也許余叔良也是一個自感冷淡不遇的幽人，作者以這樣的方式向他表達自己的理解和安慰。